中金发布研报称，24Q3，公募港股捏仓总范围上行显着，且占南向比例抬升，但也非主动增捏。细分行业上，阿里巴巴-W9月插足港股通往复，其地点可选破费板块捏仓比例晋升最大。与此同期，破费者作事、制药与生物科技等新经济板块晋升幅度相同靠前。个股层面，阿里巴巴-W（09988）入通明备受嗜好、公募相同增捏腾讯（00700）等新经济龙头，但中海油（00883）与中国迁移（00941）等显着下滑。重仓捏股层面，阿里巴巴与港交所（00388）取代中芯海外（00981）与中国神华（01088）插足前十大重仓股行列。

　　中金暗意，在资历了9月底尤其是国庆假期时分超出绝大部分投资者预期的大涨后，情谊透支与战术预期降温共同导致A股与港股在国庆假期后出现回调，基本回吐了前期飞腾中接近一半的涨幅，并在20，000点近邻颠簸盘整。往前看，短期来自外部的扰动在增多，不抛弃波动进一步放大，保捏严慎，但颠簸面容一经基给假定，也无须过于悲不雅。

　　中金主要不雅点如下：

　　全体趋势：公募港股捏仓总范围上行显着，且占南向比例抬升，但也非主动增捏

　　可投资港股公募基金总范围显着增多，但新发基金较上季度放缓。总体看，限制本年三季度末，内地可投港股公募基金（除QDII）共3701只，总钞票2.36万亿东谈主民币，其中数目较二季度增多103只，范围相同增多1551亿东谈主民币，占一都12615只非货基和19.0万亿东谈主民币范围的29.3%和12.4%。

　　其中，主动偏股基金2043只（总范围1.57万亿东谈主民币），范围较二季度相同上升1144亿东谈主民币。刊行方面，三季度可投港股公募基金新发数较二季度基本捏平，月均新增34只，但新增范围较上季度显着放缓，约307亿东谈主民币（对比二季度36只与631亿东谈主民币）。主动偏股型基金相同如斯，刊行速率与二季度基本捏平，月均20只，但新增范围显着放缓至80亿东谈主民币（二季度245亿东谈主民币）。

　　公募主动增捏迹象不显着，但占南向比例却抬升。上述3701只公募基金捏有港股市值4559亿东谈主民币，较二季度3759亿东谈主民币增多21.3%。但辩论在本年三季度，恒指与MSCI中国指数涨幅诀别为19.3%与21.9%，恒生科技涨幅更是达到33.7%，标明公募基金前期主动增捏并不显着，粗略捏仓并非反弹主要观点。当今，港股捏仓占比为26.5%，高于二季度的24.1%。

　　进一步看主动偏股型基金，三季度港股捏仓3174亿东谈主民币，较二季度增幅相同略低于时分主要指数涨幅（+17.1%，二季度2711亿东谈主民币），捏仓占比从二季度的21.7%升至23.2%，为2021年底以来最高。不外这一历程中，公募占南向全体2.8万亿东谈主民币范围比例抬升，从二季度的14.0%上升2.1个百分点至16.1%，这可能阐明除公募外，其它类型的南向投资者在阛阓反弹中赚钱回吐。

　　行业建立：可选破费随阿里入通显着增多，动力与公用业绩等老经济下滑

　　可选破费板块随阿里巴巴-W入通晋升最多，相悖动力与公用业绩等老经济显着下滑。老经济捏仓占比从二季度的38.4%镌汰至30.8%，已降至2023年三季度水平。同期新经济占比从二季度的61.6%升至69.2%。细分行业上，阿里巴巴-W9月插足港股通往复，其地点可选破费板块捏仓比例晋升最大。与此同期，破费者作事、制药与生物科技等新经济板块晋升幅度相同靠前。相悖，动力与公用业绩等老经济板块降幅则最大。部分投资者赚钱回吐及板块相对跑输都可能形成这一表象。

　　跨行业对比，媒体文娱、破费者作事及动力等捏仓比例最高；生意和专科作事、家庭与个东谈主用品以及必需破费等行业捏仓比例较低。比拟自己历史水平，可选破费、银行与保障等已处于历史高位；公用业绩以及耐用破费品与服装等则处于历史低位。

　　个股层面，阿里巴巴-W（09988）入通明备受嗜好、公募相同增捏腾讯（00700）等新经济龙头，但中海油（00883）与中国迁移（00941）等显着下滑。阛阓期待已久的阿里巴巴-W9月发达入通明激发闲居温雅，不到一个月南向累计流入范围已最初460亿港元，一举插足公募重仓港股前三位，腾讯相同受嗜好。相悖，中海油与中国迁移等则在同期减少最多。

　　重仓捏股层面，阿里巴巴-W与港交所（00388）取代中芯海外（00981）与中国神华（01088）插足前十大重仓股行列，其中阿里巴巴更是一举取代中海油插足前三大重仓股行列。比拟二季度，捏有阿里巴巴-W、腾讯、好意思团-W（03690）与小米集团-W（01810）等的基金数目上升最多，捏有中海油、中国迁移、中广核电力（01164）以及中石油（00857）的基金数目却显着减少。

　　此外，重仓股网络度层面，前3大重仓股占前100只重仓股市值39.1%，较二季度下滑2.8个百分点，前10大重仓股占前100只重仓股市值却从二季度的58.0%上升至59.2%。

　　远景预测：短期外部扰动增多；全体延续颠簸面容，结构一经干线

　　中金暗意，在资历了9月底尤其是国庆假期时分超出绝大部分投资者预期的大涨后，情谊透支与战术预期降温共同导致A股与港股在国庆假期后出现回调，基本回吐了前期飞腾中接近一半的涨幅，并在20，000点近邻颠簸盘整。

　　从一定意旨上，阛阓出现回撤并不料外，至少恰当预期和此前的领导，一方面是因为前期阛阓预期计入过于充分，恒指22，500点所计入的情谊（隐含股权风险溢价）与2023年疫情战术优化后阛阓高点所对应的乐不雅情谊十分，思要守护较为艰难。另一方面是战术力度有限，思要守护2023岁首时的乐不雅情谊需要更强的战术互助，毕竟现时的战术力度和基本面气象与2023年疫情战术优化时还有所差距。因此，此前诠释中给出恒开荒位22，500点，指数波及这一关隘后开动调养。

　　在资历了一个月的横盘颠簸后，近期特朗普一些鹰派班底成员的提名使得此前被“忽视”的风险具象化，港股也因此显着回调。中金暗意，此前研报中就曾领导，一些钞票如中国阛阓和出口链，对“特朗普往复”的反应并不显着，存在预期差，需要温雅扰动风险。往前看，短期来自外部的扰动在增多，不抛弃波动进一步放大，保捏严慎，但颠簸面容一经基给假定，也无须过于悲不雅。

　　中期看，现时需求下行、通胀低迷、信贷疲弱，进而导致盈利黯然等所有问题的根源是信用减弱，源于酬报预期与融资资本依然倒挂。“对症”的措置之谈：其一是延续压低推行融资资本，中金测算，5年LPR进一步下调40-60bp不错拆除上述的倒挂。其二在于提振酬报预期，中金测算，新增7-8万亿元财政支拨可匹配现时景色增长所需的社融增速，致使弥补疫情以来的产出缺口。但高杠杆、利率和汇率的“现实拘谨”与战术“应激式”的反映函数，意味着增量刺激会有，但过高的期待并不现实，除非外部压力加大。

　　上述宏不雅假定下，增长和盈利有兜底，但幅度也有限，因此阛阓仍莫得饱和解脱颠簸面容，“反弹是间歇，结构是干线”，更访佛2019年反弹后结构性行情下的弱均衡。在全体颠簸面容假定下，“在低迷的左侧逐步布局，在亢奋的右侧限度赚钱”转向结构，似乎是一个有用的策略。行业上，薄情要点温雅三类：一是行业自己供给和战术周期出清的板块，若是还有角落需求改善成果会更好，互联网等部分破费作事、家电、纺服、电子。二是战术扶助观点，如以旧换新下的家电、汽车，自主科技领域计较机、半导体等产业趋势；三是踏实酬报，如国企高分成。

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